海運(yùn)行業(yè)：從油價(jià)角度看集運(yùn)與航空的盈利差異

2016-06-24 03:20:26
油價(jià)齊下跌，集運(yùn)盈利為何不及航空？
    2015 年，油價(jià)下行，但是集運(yùn)和航空公司盈利卻呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，航空盈利改善而集運(yùn)惡化。通過集運(yùn)公司、航空公司成本與收入端的對(duì)比分析后發(fā)現(xiàn)：1）雖然因運(yùn)輸貨物的屬性不同，集運(yùn)與航空公司燃油成本占比略有區(qū)別（前者為40%，后者約20%），導(dǎo)致受益油價(jià)下跌的程度不同，但并不足以解釋盈利的大相徑庭，所以成本端并非盈利分化的核心因素；2）從收入端來看，航空公司收入表現(xiàn)明顯優(yōu)于集運(yùn)公司。具體來看，航空量升費(fèi)（燃油附加費(fèi)）降，而集運(yùn)公司量穩(wěn)價(jià)跌，所以，集運(yùn)運(yùn)量增長(zhǎng)受阻、運(yùn)價(jià)下降是導(dǎo)致其收入惡化且盈利跑輸航空的內(nèi)在原因。
    集運(yùn)運(yùn)價(jià)為何頻頻創(chuàng)新低？
    我們認(rèn)為，集運(yùn)運(yùn)價(jià)屢創(chuàng)新低的主要原因是：1）集運(yùn)市場(chǎng)作為一個(gè)全球性完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，運(yùn)價(jià)主要由供需關(guān)系決定，2015 年的供需增速差處于歷史低位部分解釋了低運(yùn)價(jià)的原因；2）需求方面，歐線運(yùn)量增速下滑顯著，但是，相比情況最類似的2012 年并無明顯差異，需求下滑不足以運(yùn)價(jià)創(chuàng)歷史新低；3）真正導(dǎo)致運(yùn)價(jià)連破“下線”的原因是在2015 年船用燃油價(jià)格走低的狀況下，船商經(jīng)營(yíng)可變成本下降，閑置運(yùn)力回歸市場(chǎng)導(dǎo)致額外供給增長(zhǎng)明顯，運(yùn)價(jià)承壓探底。
    未來展望：“三足鼎立” 格局確立，利空因素影響漸弱
    展望2016 年，我們認(rèn)為，集運(yùn)上行空間大于下行風(fēng)險(xiǎn)，主要由于：1）根據(jù)Clarksons 的預(yù)測(cè)，相比2015 年，2016 年集運(yùn)需求增速提升、供給增速下行，供需增速差較2015 年明顯改善。2）前期導(dǎo)致運(yùn)價(jià)探底主要因素——閑置運(yùn)力在2016 年油價(jià)的觸底回升后，逐步退出市場(chǎng)，運(yùn)力閑置率重回高位；3）2016年前5 月集運(yùn)船舶實(shí)際交付量急劇萎縮，同時(shí)，隨著運(yùn)價(jià)的下滑，預(yù)計(jì)2016年實(shí)際船舶交付率將顯著低于預(yù)期，導(dǎo)致供需增速差將提升0.8-1.1 個(gè)百分點(diǎn)；4）新聯(lián)盟OCEAN Alliance 和THE Alliance 基本確立，集運(yùn)市場(chǎng)將迎來“三足鼎立”態(tài)勢(shì)。一方面將提升行業(yè)集中度和議價(jià)力，另一方面班輪公司多選擇在行業(yè)低谷時(shí)設(shè)立聯(lián)盟的規(guī)律也似乎預(yù)示著目前行業(yè)已經(jīng)達(dá)到最差的情況，下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低?？梢躁P(guān)注彈性提升后的中國(guó)遠(yuǎn)洋(5.04,-0.050,-0.98%)和主業(yè)轉(zhuǎn)為集裝箱及船舶融資租賃的中海集運(yùn)(3.91,-0.070,-1.76%)。